日前，祖名豆制品披露(lu)IPO招股書，擬登錄(lu)深交所并募資4.27億元，主(zhu)要用于(yu)生(sheng)鮮豆制品生(sheng)產線技(ji)改及研發(fa)與檢測(ce)中心提升項目。

但細看(kan)招股(gu)書(shu)發(fa)現，公司的生鮮豆制品業務，2016年-2018年的產能利用率分別為93.45%、84.86%、86.36%，兩年下滑7.09%。

與(yu)此同時，近三年祖名(ming)豆(dou)制(zhi)品主要產品單(dan)價上漲8%，以2018年千億千克(ke)銷售量計(ji)算，靠提(ti)價公司可增收千萬(wan)元(yuan)。

與此同(tong)時(shi)，公(gong)司流動比(bi)(bi)率、速動比(bi)(bi)率等(deng)短期償(chang)債指標(biao)較低，遠(yuan)低于行(xing)業(ye)平(ping)均(jun)(jun)水平(ping)。從銷售市(shi)場(chang)看，祖名豆制品產品在江浙滬三省市(shi)的銷售占也(ye)均(jun)(jun)超95%，也(ye)幾近飽和。

對(dui)此，祖名豆制品也坦言，流(liu)動比率、速動比率較低，使本公(gong)司面(mian)臨(lin)短期(qi)償債風險。公(gong)司進(jin)行跨(kua)區域市場開發，會(hui)面(mian)臨(lin)運營成本增加(jia)，甚(shen)至是競爭失敗(bai)的風險。

三大業務(wu)產能利用率均(jun)下滑

招股書資料顯示，祖名豆(dou)制(zhi)(zhi)(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)產品(pin)(pin)為生(sheng)鮮豆(dou)制(zhi)(zhi)(zhi)品(pin)(pin)、植物蛋(dan)白(bai)飲(yin)品(pin)(pin)、休(xiu)閑(xian)豆(dou)制(zhi)(zhi)(zhi)品(pin)(pin)等，其中生(sheng)鮮豆(dou)制(zhi)(zhi)(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)包(bao)(bao)括豆(dou)腐、千(qian)張、素 雞(ji)、豆(dou)腐干等；植物蛋(dan)白(bai)飲(yin)品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)包(bao)(bao)括自立(li)袋豆(dou)奶(nai)、利樂包(bao)(bao)豆(dou)奶(nai)等；休(xiu)閑(xian)豆(dou)制(zhi)(zhi)(zhi)品(pin)(pin)主(zhu)要(yao)(yao)包(bao)(bao)括休(xiu)閑(xian)豆(dou)干、休(xiu)閑(xian)豆(dou)卷、休(xiu)閑(xian)素肉等。

2016年-2018年，祖名豆制品分別(bie)實現營業收(shou)入8.5億元(yuan)(yuan)(yuan)、8.6億元(yuan)(yuan)(yuan)、9.39億元(yuan)(yuan)(yuan)；凈利(li)潤3702.8萬元(yuan)(yuan)(yuan)、4148.87萬元(yuan)(yuan)(yuan)、6394.18萬元(yuan)(yuan)(yuan)。

從營收和凈(jing)利看，祖(zu)名豆(dou)制品業(ye)績不錯。但(dan)細(xi)看銷(xiao)量數(shu)據(ju)發現，祖(zu)名豆(dou)制品銷(xiao)量已到(dao)瓶(ping)頸。

招股書顯示，2018年，祖名豆(dou)制(zhi)品的(de)主要(yao)業務生鮮豆(dou)制(zhi)品、植物蛋白飲品、休閑豆(dou)制(zhi)品分別(bie)實現收入3.37億元(yuan)(yuan)和1.24億元(yuan)(yuan)、5974.76萬元(yuan)(yuan)，占(zhan)營(ying)業收入比重分別(bie)為57.46%、21.11%、10.18%。

從產(chan)(chan)銷數(shu)據看，生鮮(xian)豆制(zhi)品(pin)方(fang)面，2016年-2018年產(chan)(chan)能分(fen)(fen)別為(wei)1億千(qian)(qian)(qian)(qian)克、1.1億千(qian)(qian)(qian)(qian)克、1.2億千(qian)(qian)(qian)(qian)克，對(dui)應的銷量(liang)分(fen)(fen)別為(wei)9327.38千(qian)(qian)(qian)(qian)克、9271.14千(qian)(qian)(qian)(qian)克、1.03億千(qian)(qian)(qian)(qian)克，產(chan)(chan)能利用(yong)率分(fen)(fen)別為(wei)93.45%、84.86%、86.36%；植(zhi)物蛋白飲品(pin)方(fang)面，2016年-2018年產(chan)(chan)能均為(wei)7500萬(wan)升，銷量(liang)分(fen)(fen)別為(wei)7199.56升、7033.99升、6380.23升，產(chan)(chan)能利用(yong)率分(fen)(fen)別為(wei)96.48%、94.66%、85.33%；休閑(xian)豆制(zhi)品(pin)方(fang)面，2016年-2018年產(chan)(chan)能均為(wei)460萬(wan)千(qian)(qian)(qian)(qian)克，銷量(liang)分(fen)(fen)別為(wei)4523.9千(qian)(qian)(qian)(qian)克、3704.49千(qian)(qian)(qian)(qian)克、3734.96千(qian)(qian)(qian)(qian)克，產(chan)(chan)能利用(yong)率分(fen)(fen)別為(wei)99.37%、80.58%、83.61%。

不難(nan)看(kan)出(chu)(chu)，祖名(ming)豆制品(pin)主要(yao)三(san)大(da)業(ye)務，除生鮮豆制品(pin)在(zai)2018年(nian)(nian)略有微漲外，其他(ta)業(ye)務銷量數據近三(san)年(nian)(nian)均(jun)出(chu)(chu)現(xian)下(xia)滑，且三(san)大(da)業(ye)務產(chan)能利用率(lv)(lv)都呈現(xian)下(xia)降趨勢，三(san)年(nian)(nian)間三(san)大(da)主要(yao)業(ye)務產(chan)能利用率(lv)(lv)平均(jun)下(xia)滑11.33%。

然而，在此次IPO募資中(zhong)，祖名豆(dou)制品(pin)(pin)表示擬募集資金4.268億(yi)元，其中(zhong)3.6億(yi)元即募集金額總額的85%將(jiang)投入“年產8萬噸(dun)生鮮(xian)豆(dou)制品(pin)(pin)生產線技改項目”中(zhong)，用以擴大該公司生鮮(xian)豆(dou)制品(pin)(pin)產能(neng)。

償債(zhai)能力低于行業平均水平

銷售增(zeng)長疲軟，但祖名豆制品營收和凈利還是(shi)保持增(zeng)長，最(zui)重要原因是(shi)價格上漲。

招股書顯示，2016年(nian)(nian)(nian)-2018年(nian)(nian)(nian)，公司的(de)豆腐價格(ge)分(fen)別為2.8元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)、2.92元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)、3.05元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)，價格(ge)三年(nian)(nian)(nian)漲(zhang)(zhang)幅(fu)8.9%；千(qian)(qian)張(zhang)、素雞價格(ge)則從(cong)2016年(nian)(nian)(nian)的(de)7.89元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)，漲(zhang)(zhang)至(zhi)(zhi)2018年(nian)(nian)(nian)的(de)8.57元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)，三年(nian)(nian)(nian)漲(zhang)(zhang)幅(fu)8.62%；豆腐干(gan)價格(ge)從(cong)2016年(nian)(nian)(nian)8.19元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)，漲(zhang)(zhang)至(zhi)(zhi)2018年(nian)(nian)(nian)8.82元(yuan)(yuan)/千(qian)(qian)克(ke)(ke)，三年(nian)(nian)(nian)漲(zhang)(zhang)幅(fu)7.7%。產(chan)品單價平均漲(zhang)(zhang)幅(fu)在8%以上。

雖然產品漲(zhang)(zhang)價金額僅幾毛(mao)錢(qian)，但相對(dui)于千(qian)億(yi)銷量來說，對(dui)公(gong)司營收(shou)增長不容小(xiao)覷。以2018年生鮮豆制(zhi)品銷量1.03億(yi)千(qian)克(ke)計算，漲(zhang)(zhang)幅(fu)8%，則意味著，相比2016年，豆制(zhi)品價格上漲(zhang)(zhang)直接增收(shou)可達千(qian)萬元(yuan)。

公司表示(shi)，2017年(nian)、2018年(nian)豆(dou)腐(fu)的銷售單(dan)(dan)價(jia)(jia)上(shang)漲，主要是(shi)人工、能源(yuan)等成本(ben)上(shang)升，黃豆(dou)價(jia)(jia)格2017年(nian)比2016年(nian)上(shang)漲5.2%，2018年(nian)比2017年(nian)下(xia)降6.14%，導致豆(dou)腐(fu)單(dan)(dan)位(wei)成本(ben)2017年(nian)增加(jia)，在2018年(nian)下(xia)降。然(ran)而，2018年(nian)，公司豆(dou)腐(fu)產品照樣漲價(jia)(jia)0.13元/千(qian)克。

與此同時，值得注意的(de)是，祖名股(gu)份流動比率(lv)(lv)、速(su)動比率(lv)(lv)等短期償(chang)債指標(biao)較(jiao)低。2016-2018 年，公司流動比率(lv)(lv)分別為0.65、0.88、0.62；速(su)動比率(lv)(lv)分別為0.56、0.74、0.48。

數(shu)據顯(xian)示(shi)，2016年(nian)-2018年(nian)，同行業可比(bi)公(gong)司流動比(bi)率平均值分(fen)別為2.8、2.69、3.02，速凍比(bi)率的平均值分(fen)別為2.43、2.31、2.56。

祖名(ming)豆制品的(de)(de)流動比率和速動比率均小于(yu)1，且低于(yu)同(tong)行(xing)業平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)，給公(gong)司(si)帶來短期償(chang)債(zhai)風險。對(dui)此祖名(ming)股份表示，主(zhu)要(yao)是由(you)于(yu)公(gong)司(si)生(sheng)產(chan)(chan)經(jing)營規(gui)模的(de)(de)擴大以及生(sheng)產(chan)(chan)不(bu)同(tong)類(lei)別產(chan)(chan)品對(dui)機器(qi)設備的(de)(de)要(yao)求，使得公(gong)司(si)報告(gao)期對(dui)固 定資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)購置需(xu)求相對(dui)較高。由(you)于(yu)公(gong)司(si)融資(zi)渠道相對(dui)有(you)限，擴大生(sheng)產(chan)(chan)經(jing)營的(de)(de)資(zi)金主(zhu)要(yao)來自(zi)于(yu)向銀行(xing)的(de)(de)借款(kuan)，從(cong)而使得公(gong)司(si)流動性負(fu)債(zhai)高于(yu)同(tong)期流動性資(zi)產(chan)(chan)， 流動比率和速動比率小于(yu)1，并低于(yu)同(tong)行(xing)業平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)。

此外，祖(zu)名豆制(zhi)品(pin)短(duan)(duan)期(qi)內償債風險較(jiao)大(da)。招股書(shu)資(zi)料(liao)顯(xian)示(shi)，截止到2016年-2018年，祖(zu)名豆制(zhi)品(pin)短(duan)(duan)期(qi)借款分別為(wei)4.19億元(yuan)(yuan)、2.45億元(yuan)(yuan)、2.38億元(yuan)(yuan)，同(tong)期(qi)貨幣資(zi)金為(wei)2.11億元(yuan)(yuan)、1.53億元(yuan)(yuan)、1.31億元(yuan)(yuan)，呈現逐年下(xia)降趨勢(shi)，且(qie)貨幣資(zi)金僅短(duan)(duan)期(qi)借款的一半(ban)。

祖名豆制品(pin)也坦(tan)言(yan)，流動比(bi)率(lv)、速動比(bi)率(lv)較低，使(shi)本公司(si)面臨(lin)短期償債風險。若本公司(si)不能及時償還借款(kuan)，將會給本公司(si)的生(sheng)產經營帶來不利影響。

此外，從銷售(shou)市場看，祖名豆制品產品在江浙滬三省(sheng)市的銷售(shou)占比(bi)分別為95.30%、96.61%、96.54%，幾(ji)近飽(bao)和。

對(dui)此，祖名豆制(zhi)品(pin)也(ye)表示(shi)公司(si)銷售的(de)(de)區(qu)(qu)域(yu)性(xing)特征(zheng)明顯，未來公司(si)計劃重點通過(guo)浙東、浙南、蘇南、蘇 北(bei)、上海(hai)等區(qu)(qu)域(yu)市場(chang)(chang)的(de)(de)進(jin)一(yi)(yi)步開(kai)(kai)發滲透(tou)。但豆制(zhi)品(pin)作為一(yi)(yi)種(zhong)食品(pin)， 各(ge)區(qu)(qu)域(yu)消(xiao)費(fei)者的(de)(de)飲(yin)食習(xi)慣、消(xiao)費(fei)水平、消(xiao)費(fei)偏好等方面(mian)均(jun)存(cun)在一(yi)(yi)定差異，進(jin)入新(xin)區(qu)(qu)域(yu)后(hou)，公司(si)需要花一(yi)(yi)定的(de)(de)時間(jian)和人力(li)、財力(li)、物力(li)來對(dui)品(pin)牌進(jin)行(xing)(xing)宣傳推廣(guang)。因此，公司(si)進(jin)行(xing)(xing)跨區(qu)(qu)域(yu)市場(chang)(chang)開(kai)(kai)發，會(hui)面(mian)臨運營成本增加，甚至是競爭失敗的(de)(de)風(feng)險。